8月，經(jīng)濟面的噪音并未減少，一邊國內(nèi)官員喋喋不休地敘說，中國不會發(fā)生通脹，而另一邊，國際大嘴們卻在拍胸脯保證，中國已經(jīng)進入通脹時代；官方仍在強調(diào)，中國經(jīng)濟不會“二次見底”，但投行們卻用各種經(jīng)濟數(shù)據(jù)演示，中國經(jīng)濟會繼續(xù)下滑。

　　經(jīng)濟面的分歧已是紛繁復(fù)雜，與此相關(guān)的政策建議更是分道揚鑣，中國經(jīng)濟到底還有什么風(fēng)險？政策需不需要進行調(diào)整？

　　更讓人撲朔迷離的是善變的流動性，7月份存款數(shù)據(jù)大幅減少，同時廣義貨幣（M2）也低于預(yù)期，貨幣在緊縮嗎？流動性是否已經(jīng)收緊？

　　并不是所有的問題都有明晰的答案，但經(jīng)濟亂象中有一個方向開始清晰，下半年貨幣政策將會保持中性，加息和動用存款準(zhǔn)備金率的概率很小，相比之下，中國人民銀行更喜歡動用數(shù)量化和行政化的貨幣工具調(diào)控市場。

　　分歧的宏觀

　　上周一早上，國家發(fā)改委價格司副司長周望軍做客中央電視臺財經(jīng)頻道，他說中國年內(nèi)保持3%的通脹率（政府年初制定的目標(biāo)）是可能的。而在另一個頻道，獨立經(jīng)濟學(xué)家謝國忠討論同一問題時卻板上釘釘?shù)卣f，中國已進入通脹時代。

　　“這些大嘴對中國經(jīng)濟判斷過于夸張，因為目前推動中國通脹的因素越來越少。”國家發(fā)改委另一位官員說。

　　其實分歧不僅產(chǎn)生在通脹問題上，國內(nèi)宏觀面分歧正在加大。

　　“內(nèi)外共振將加大經(jīng)濟回落。”光大證券首席宏觀分析師潘向東對于中國未來經(jīng)濟走勢十分悲觀，他認為，雖然7月份工業(yè)增加值同比增長下滑到13.4%，但下滑趨勢將在8月份以后加速，四季度將重新回到10%以下。但興業(yè)證券首席宏觀分析師董先安最近卻頻繁發(fā)報告并不斷重復(fù)，“經(jīng)濟已經(jīng)見底，復(fù)蘇正在展開”。

　　分歧當(dāng)然會出現(xiàn)對通貨膨脹的短期感受和長期趨勢的判定上，安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文上周接受央視采訪時說，通過他們觀察，蔬菜價格平均每年漲幅是15%，實際生活的感受是物價在上漲。但興業(yè)證券董先安說，“通脹？開什么玩笑！短期物價上漲不改回落趨勢！”

　　相比之下，分析師對于中國投資趨勢的下滑分歧較小，畢竟剛剛過去的一個月投資增長率僅為22.3%。不過，在對投資下滑的時間點上，分析師仍有不同的看法，海通證券宏觀經(jīng)濟分析師熊偉認為，投資增速逐步下滑直到明年一季度。山西證券宏觀分析師伊磊卻較樂觀，他認為下半年財政支出的加大，未來數(shù)月固定資產(chǎn)投資增速將有所企穩(wěn)。

　　當(dāng)美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始走低的時候，全球經(jīng)濟再次波動，國內(nèi)外擔(dān)心，未來中國經(jīng)濟還會出現(xiàn)什么風(fēng)險？

　　“假如真要說什么風(fēng)險，那就是海外經(jīng)濟的風(fēng)險。”潘向東說。高盛高華證券在報告中也指出，中國經(jīng)濟的主要風(fēng)險是外需，但同時指出，未來中國經(jīng)濟除了有下行風(fēng)險外，也有上行風(fēng)險。

　　安信證券高善文更關(guān)注通脹的風(fēng)險，他認為2010年通脹率沒有問題，但從2011年下半年開始，中國可能有嚴(yán)重的通貨膨脹。

　　對經(jīng)濟判斷出現(xiàn)分歧，自然導(dǎo)致經(jīng)濟學(xué)家在政策建議上分道揚鑣。

　　“工業(yè)降至冰點，官方豈敢不明確鼓勵內(nèi)需？”董先安說。高盛高華研究報告也指出，中央政府7月22日在政治局會議后的公告暗示官方政策基調(diào)出現(xiàn)了微妙變化，他們預(yù)計政策將是低調(diào)放松現(xiàn)有的緊縮措施。

　　但瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤卻干脆地表示：出口和房地產(chǎn)兩大經(jīng)濟增長引擎的表現(xiàn)良好澆滅了市場上對于政府放松政策的預(yù)期。

　　迷失的貨幣

　　流動性和女人一樣，其特征是難以捉摸。

　　8月初央行公布了7月份信貸數(shù)據(jù)，市場驚奇地發(fā)現(xiàn)，一些貨幣再次意外的迷失了。

　　7月人民幣存款增加1609億元，不僅比去年同期減少了2494億元，更是比6月少增11691億元，創(chuàng)造了2007年10月以來的最低水平。分析7月份存款增量，來自財政存款達到3282億元，而居民存款和非金融企業(yè)存款分別減少425億元和1845億元。

　　“存款下滑預(yù)示著流動性趨緊嗎？”國金證券在報告中提出了疑問，市場期望得到答案！因為7月份M2增速也遠遠低于市場預(yù)期。

　　光大證券潘向東認為存款減少原因是貸款減少導(dǎo)致。的確，7月新增人民幣貸款5328億元，比6月少增706億元。但是，7月新增人民幣貸款仍比去年同比多增1769億元，上述回答并非完美。

　　交通銀行金融研究中心研究員鄂永健告訴記者，更主要原因是6月商業(yè)銀行“沖時點”拉存款導(dǎo)致7月份存款減少，中信證券宏觀分析師孫穩(wěn)存也告訴記者，在遇見極端數(shù)據(jù)時，他們會將兩個月合在一起看，“如果將6月和7月存款數(shù)據(jù)合在一起，你就會發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)比較合理。”

　　但國金證券認為這些仍不足以解釋存款下滑的理由，“如果說2007年前7個月新增1000多億存款可以用季節(jié)性規(guī)律解釋，但在之后卻得不到類似的結(jié)論。”國金證券報告指出。

　　那么，還有什么因素導(dǎo)致存款減少？

　　國金證券研究發(fā)現(xiàn)，歷史上存款不匹配都與股市有關(guān)，如2001年7月、2006年、2007年10月的存款減少或負增長都與股市牛市有關(guān)，所以他們推測7月份部分資金流入了股市。國金證券策略分析師王曉輝還告訴記者，這些流入股市的錢如果作為保證金計算時是計入存款的，但如果購買了理財產(chǎn)品時，就可能不計入存款口徑。

　　除了流入股市，貨幣迷失可能與資金再次“窖藏”有關(guān)。

　　“舉一個比較極端的例子，一個人從銀行貸出5000萬，但錢沒有再次存到銀行里面。”中國建設(shè)銀行行長辦公室高級經(jīng)理趙慶明對記者解釋，從數(shù)據(jù)也看到，7月流通中貨幣(M0)余額增加638億元，相比之前月份的增幅較大。

　　國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部副主任祝保良分析，企業(yè)占用資金增多可能也是企業(yè)存款減少的原因。一方面，銀行執(zhí)行“受托支付”和“實貸實付”的貸款使用支付方式，對企業(yè)存款產(chǎn)生影響。另一方面，企業(yè)的利潤減少，需要用更多的現(xiàn)金支付運營資金。經(jīng)濟觀察報記者在與企業(yè)交流過程中也發(fā)現(xiàn)，進入第三季度，雖然企業(yè)的銷售收入在增加，但利潤普遍在降低。

　　最后一種解釋則是熱錢流出中國，國泰君安就認為7月份熱錢仍在流出中國，而趙慶明認為，跨境人民幣結(jié)算擴大導(dǎo)致部分人民幣滯留在境外。

　　多種渠道上，資金在一點點滲漏，但并不影響7-8月份總體資金面寬松局面，“銀行間市場低利率，證明市場資金面仍舊寬松。”交通銀行鄂永健說。

　　清晰的方向

　　倏忽而來，倏忽而去，這是流動性的典型特征，在剩下5個月中，貨幣政策是否會突然收緊，導(dǎo)致流動性枯竭？

　　高盛高華測算，7月M2季調(diào)后折年環(huán)比增幅從6月的12.3%降至5.2%，這距離16%的趨勢水平相去甚遠，意味著金融狀況進一步收緊，中信證券也認為目前中國貨幣政策是外松內(nèi)緊。

　　前期國金證券的觀點與上述券商一樣，認為貨幣信貸正處于緩慢的收縮中，但現(xiàn)在他們的觀點開始發(fā)生改變，認為下半年貨幣供應(yīng)不會出現(xiàn)上半年緊縮的局面。國泰君安的觀點也認為，央行的貨幣政策將會維持中性。

　　喋喋不休的政策爭論中，一些方向逐步清晰，那就是：年內(nèi)通脹發(fā)生概率很小，加息并不會進行，央行將傾向于通過量化手段和行政來管理流動性。

　　“經(jīng)濟有下行的風(fēng)險，通脹有上行的風(fēng)險，所以政策也在觀看，央行更加倚重短期品種進行公開的市場操作。”鄂永健說。

　　鄂永健還認為，“如果考慮到經(jīng)濟增速放緩，信貸運行平穩(wěn)，以及歐美維持低利潤因素，年內(nèi)加息和提高存款準(zhǔn)備金率概率都不大。”國家經(jīng)濟中心國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部副主任祝寶良認為，過去一段時間，由于國進民退，國有企業(yè)對利息不敏感，這也制約了央行加息的空間。

　　至于存款準(zhǔn)備金率是否是因為經(jīng)濟的下滑而下調(diào)，鄂永健也認為概率不大，“畢竟上半年央行剛幾次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，歷史上除非發(fā)生大的突發(fā)事件，否則不會這么短時間內(nèi)改變政策的。”就此國金證券也指出，由于下半年貨幣供應(yīng)不會出現(xiàn)大幅萎縮局面，央行利用窗口指導(dǎo)可以緩解短期資金的需求，利用存款準(zhǔn)備金協(xié)助公開市場操作的必要性不大。