除印度尼西亞以外，我們對(duì)2011 年亞洲各經(jīng)濟(jì)體的CPI 通脹預(yù)期均高于市場(chǎng)共識(shí)。 除印度以外，亞洲的CPI 通脹目前都相對(duì)較低，但各層面的物價(jià)壓力都在增強(qiáng)。我們對(duì)各經(jīng)濟(jì)體的通脹模型再次證實(shí)了這種擔(dān)憂。 

    擔(dān)心的五大理由

    亞洲貨幣的升值力度不足以完全抵消明年需求拉動(dòng)型和成本推動(dòng)型通脹壓力的聯(lián)合作用。五大因素顯而易見：

    1. 產(chǎn)出缺口閉合：根據(jù)我們的估計(jì)，亞洲多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際產(chǎn)出和潛在產(chǎn)出（用Hodrick-Prescott 過濾法計(jì)算“潛在水平”）之間的缺口接近閉合。到2011 年上半年，我們預(yù)期幾乎所有經(jīng)濟(jì)體都會(huì)迎來2007 年以來的首個(gè)正產(chǎn)出缺口。這與近期勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)相一致；該數(shù)據(jù)顯示和美國不同，亞洲多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的失業(yè)率已回到危機(jī)前的水平而且工資正在加速上漲。用非技術(shù)性術(shù)語來說，我們的GDP 預(yù)期暗示亞洲經(jīng)濟(jì)體明年將接近全力運(yùn)作）——這會(huì)促進(jìn)需求拉動(dòng)型物價(jià)壓力。我們也可能低估了再平衡導(dǎo)致的需求方物價(jià)壓力：自金融危機(jī)以來，國內(nèi)需求對(duì)推動(dòng)亞洲經(jīng)濟(jì)增長起到了更加重要的作用，但出口導(dǎo)向型公司需要時(shí)間才能將資源重新轉(zhuǎn)向國內(nèi)銷售。

    2. 中國的劉易斯拐點(diǎn)：以諾貝爾獲獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Arthur Lewis 命名的劉易斯拐點(diǎn)是指農(nóng)村富余勞動(dòng)力供給逐漸減少讓產(chǎn)業(yè)工人有能力要求工資加快上漲的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)?shù)诙a(chǎn)業(yè)（主要是制造業(yè)）就業(yè)人數(shù)超過第一產(chǎn)業(yè)時(shí)，日本 (1965 年) 和韓國 (1987 年) 的實(shí)際工資均出現(xiàn)暴漲。根據(jù)目前的趨勢(shì)來推斷，中國的第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)將在2015 年超過第一產(chǎn)業(yè)，但因?yàn)橹袊丝谘杆倮淆g化，劉易斯拐點(diǎn)可能會(huì)更早到達(dá)。中國實(shí)際工資的大幅提高或?qū)D壓利潤空間，而且如果被轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上的話，會(huì)引發(fā)通脹上揚(yáng)。

    3. 食品價(jià)格的結(jié)構(gòu)性上漲：食品價(jià)格已經(jīng)急劇上漲；且價(jià)格上漲是結(jié)構(gòu)性的，將延續(xù)整個(gè)2011 年。雖然食品占美國CPI 籃子的權(quán)重僅為14%，但在亞洲多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的CPI 籃子中卻占據(jù) 25%以上的比重——實(shí)際上，食品的權(quán)重通常是能源產(chǎn)品的2-3 倍。食品價(jià)格的持續(xù)暴漲將對(duì)亞洲CPI 通脹造成巨大的影響，而且鑒于食品在亞洲消費(fèi)中的重要性，這可能會(huì)推高通脹預(yù)期。 

    4. 房價(jià)通脹：從香港到新加坡到印度的孟買，各地的房地產(chǎn)市場(chǎng)都在升溫，但房產(chǎn)估算成本傳導(dǎo)至CPI 需要較長的時(shí)滯性：印度、馬來西亞、新加坡和臺(tái)灣的時(shí)滯為6-12 個(gè)月；香港和韓國的時(shí)滯為12-24 個(gè)月。因此今年的房價(jià)漲幅將反映在明年的亞洲CIP 通脹數(shù)字中。

    5. “三元悖論”：“不下則已，一下傾盆”準(zhǔn)確描述了亞洲的政策挑戰(zhàn)?？梢哉f經(jīng)濟(jì)的迅速擴(kuò)張吸引了資本的過度流入，從而對(duì)本國貨幣造成顯著壓力。在資本自由流動(dòng)的背景下如果要控制貨幣升值步伐，那么提高利率就很難不吸引更多資本流入。“三元悖論” 形容了想要實(shí)現(xiàn)多重目標(biāo)的政策兩難境地：在固定匯率、資本賬戶開放和貨幣政策自主性這三者中，決策者在任一時(shí)間只能選擇其中兩項(xiàng)，無法顧全三項(xiàng)。亞洲各經(jīng)濟(jì)體正開始面臨這樣的困境：馬來西亞、泰國和韓國都暫停加息，而且我們預(yù)期其他經(jīng)濟(jì)體會(huì)效仿。部分亞洲央行落后于形勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)正在增強(qiáng)，可能會(huì)推動(dòng)通脹預(yù)期與工資和價(jià)格的螺旋上升。